东润金融深企海清智元赴港上市，回应业绩波动、估值承压等挑战

在A股上市计划终止4年后东润金融，深企海清智元正式启动港股上市计划。

近日，据港交所官网消息，深圳海清智元科技股份有限公司（简称“海清智元”）已向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市，民银资本、浦银国际担任其联席保荐人。海清智元是一家深耕多光谱AI感知与智能检测的硬科技企业，近年来在工业检测、公共安全、交通监测等领域建立了较为完整的技术与市场布局。

随着公司的发展，IPO提上了日程，但仍面临多重挑战：一方面，近年来港股市场科技板块流动性不足、估值承压，募资规模及投资者热情存在较大不确定性；另一方面，公司营收与利润波动较大，商业模式尚处验证期，市场对其业绩可持续性存疑。同时，核心技术护城河与差异化优势在激烈的竞争中仍需进一步证明，客户高度集中及行业周期波动加剧经营风险。

针对上市进程中的诸多质疑，海清智元在接受南都湾财社记者采访时表示，通过市场拓展、产品多元化、战略合作以及稳健的财务管理，公司正积极有效地分散风险，增强企业韧性。采取了许多前瞻性措施将有助于公司在面对核心客户变化或行业周期下行时，保持业务的稳定性和现金流的健康。

一

赴港上市估值承压，面临业绩波动挑战

海清智元成立于2013年，公司总部位于深圳。在2021年，海清智元曾在A股启动上市计划，但因未订立正式辅导协议，也未向中国证监会及其地方办事处提交辅导备案申请，该计划最终未能推进。此次选择港股市场发起IPO，也体现了其对资本助力业务扩张的迫切需求。

就在递交招股说明书之前，今年7月，海清智元刚刚完成了5000万元D轮融资，投资方为上海值得九号私募基金，交易后隐含估值达到35.5亿元。目前，在海清智元身后，站着深圳高新投、金兰阳光、小禾创投、攀辉投资等一众投资人。

从天眼查显示的公司股权结构来看，目前海清智元创始人周波直接持股7.74%，控股股东深圳市众诚天盈持股41.78%，而周波本人持有众诚天盈35.05%的股份，是公司的实际控制人。

财务数据方面，2022年、2023年、2024年及2025年前3个月，海清智元分别实现营收约2.25亿元、1.17亿元、5.23亿元及8242万元，公司净利润分别为-493万元、-1841.3万元、4041.2万元及1414.4万元。在上市前期，其业绩和净利润波动明显，2024年营收同比增长346.4%，净利润方才扭亏为盈。

对于营收与利润波动较大的问题，海清智元解释，主要是收入的爆发式增长、核心业务的战略支撑和新业务的拓展、高毛利率服务的成功推出，以及研发加计扣除政策的有效应用等。海清智元表示，从近期的发展来看，2025年首三个月，公司的收入进一步增长至8242万元，其中多光谱AI大模型服务及多光谱AI模组销售表现强劲，这表明2024年的增长势头在持续。

业绩的可持续性和稳定的盈利能力，直接影响投资者对公司的估值判断。而另一方面，目前港股科技企业整体市盈率较低，部分工业视觉与安防领域的企业市盈率仅在10至15倍区间，海清智元的中等营收规模和波动利润率令其定价空间受限。

再加上港股市场近年来科技企业IPO数量明显减少，部分新股上市即遭遇破发，反映出资本市场趋于谨慎。AI感知与智能检测赛道虽处于快速发展阶段，但竞争者不断涌入东润金融，技术迭代加速，市场格局变化频繁。海清智元能否在资本与市场的双重压力下突围，成为市场关注焦点。

海清智元向南都湾财社记者表示，2025年上半年香港市场的强劲表现，展现了香港作为全球金融中心的韧性与活力。联交所2025年上半年平均每日成交金额2402亿港元，较去年同期的1104亿港元增长118%。公司申请赴港上市，是基于支持业务持续增长和战略扩张，并满足未来运营资金需求的深思熟虑。

有投资人向南都湾财社记者分析，海清智元若想在港股市场赢得更高估值，需重点实现业绩稳定增长，增强盈利的确定性，并明确传递未来可持续发展和盈利模式，消除投资者对周期波动和不确定性的担忧。此外，加强客户结构多元化和提升业务连续性，将是提升抗风险能力的关键。

二

AI感知赛道竞争激烈，技术迭代与价格战双压逼近

近年来，多光谱AI感知与智能检测领域迎来爆发式增长，得益于人工智能技术的突破、传感器成本的持续下降以及产业数字化转型加快。弗若斯特沙利文报告显示，中国多光谱AI行业的市场规模预计将由2025年的人民币200亿元激增至2029年的人民币588亿元，复合年增长率高达31.0%。

在国内，海清智元凭借领先的大模型服务规模占据行业头部位置，在2024年中国多光谱AI企业中市场份额排名第一，其多光谱AI模组市场排名第三，凸显了公司在技术和市场方面的竞争优势。

然而，行业的高速发展伴随着愈发激烈的竞争。国内龙头企业如海康威视、大恒科技、宇视科技均持续加码多光谱与AI算法领域，部分厂商已在高端工业检测领域构建稳固的客户基础。国际厂商FLIR、Teledyne等在高端传感器和成像算法上技术领先，稳固占据部分海外市场份额。

海清智元的显著优势在于其垂直整合能力，能够将硬件传感器、AI算法与系统集成提供一体化解决方案，提升客户综合体验和整体效能。但该优势也面临被追赶的风险。硬件传感器逐步趋向标准化，低端及中端市场竞争激烈。同时，AI算法门槛逐渐降低，开源模型及云端算力的普及使得新进入者可以迅速推出低成本产品，价格战趋势明显。

价格竞争对企业盈利的侵蚀不容小觑。根据招股书，海清智元的毛利率分别为22.6%（2022财年）、12.2%（2023财年），2024年毛利率提升至18.8%，但波动明显、整体呈现下降趋势。虽然公司积极通过产品结构优化和算法性能提升缓解成本压力，但整体市场价格下行压力依然严峻。

此外，AI感知行业技术迭代速度极快，产品生命周期缩短。企业必须不断推出新版本产品与算法，保持技术领先，才能持续吸引客户。招股书显示，海清智元研发团队规模庞大，占公司员工总数40%以上。报告期内，公司研发投入分别约1980万元、1110万元、2520万元、470万元，分别占各期间总收入的8.8%、9.5%、4.8%及5.7%。

由于海清智元目前的业务规模较小，其研发投入并不算高。而海清智元在招股书中说明，此次计划将募资用于增强研发能力及加大产品开发投入、扩大产能以支持业务增长及新产品开发、战略性投资及收购、加大业务扩张力度以及加速全球市场渗透等。

海清智元表示，公司的业务发展受终端市场需求的不确定性及技术迭代的竞争压力所限，若无法保持技术领先性，可能对公司经营业绩及财务状况产生重大不利影响。而为了保持竞争力，需在研发方面投入大量资源以提升公司的技术能力，扩大公司的产品组合，确保公司的产品及解决方案保持创新及市场相关性。因此，未来预计将产生大量研发开支。

三

高研发和客户高度集中，商业化转化能力受考验

对于海清智元而言，另一大挑战来自客户的高集中度。招股书显示，报告期内，海清智元来自前五大客户的营收分别占公司总营收的42.1%、38.3%、59.0%及64.8%；海清智元向前五大供应商的采购额分别占公司同期总采购额的36.1%、54.2%、66.4%及89.3%，今年一季度更是近90%。

客户高度集中使得公司经营表现易受单一客户采购计划变化影响，项目延期或取消可能直接导致业绩波动，现金流承压。固定研发成本难以随收入变化快速调整，进一步加剧业绩波动风险。

不过，海清智元表示，泛安全领域虽然是公司当前最大的应用领域，但它本身涵盖了多样化的应用场景，例如消防安全、食品安全、城市监控和工业危害预防。此外，公司正积极采取拓展多元化应用场景、优化客户结构与关系、丰富产品及服务组合等多项战略措施来分散风险，以应对有可能遇到的冲击。

公司招股书同时还列明了多项潜在风险，包括市场竞争日益激烈、下游行业投资放缓、供应链原材料成本波动、核心技术被替代等。此外，随着AI感知技术普及，一些功能性需求可能被通用型解决方案取代，削弱企业差异化竞争优势。

而此次IPO募集资金计划主要用于研发中心与实验室建设、生产及检测基地扩张，以及海外市场渠道拓展。资金使用效果将成为未来3-5年公司规模化增长及盈利能力提升的关键。如果研发投入不能快速转化为规模化订单，或海外市场拓展不及预期，可能加剧公司财务压力和运营风险。

如何平衡好研发投入与营业业绩？海清智元在接受记者采访时表示，公司通过市场导向的研发策略、全链路技术整合、聚焦高价值产品线、拓展外部合作以及优化产品组合，确保了研发投入能够有效转化为具备市场竞争力及盈利能力的产品与服务。公司致力于在保持技术创新的同时，实现公司营业业绩的稳健增长。

此外，有业内人士认为，海清智元还需深化现有细分领域产品的市场渗透，积极探索多场景、多行业应用，降低客户集中风险。同时，加强商业化团队建设，提升交付及售后服务能力，确保技术优势转化为可持续盈利，是实现长期稳定发展的关键。

作为一家扎根深圳的本土硬科技企业，海清智元凭借多光谱AI感知技术已在轨道交通、工业检测等细分市场站稳脚跟。此次选择港股市场IPO，是其寻求资本助力、业务扩张的必然之路，但仍面对估值压力、业绩波动、激烈竞争及客户集中等多重挑战，海清智元未来又能否实现研发投入与盈利的平衡，稳固核心客户并开拓新市场，将决定其未来能否在资本市场和行业中脱颖而出。

采写：南都·湾财社记者程洋东润金融

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